摘要
寿险：年新单保费逐月改善，产品结构优化带来NBV增长好于保费增长。预计年开门红NBV大幅超预期，年保费端增长情况将好于年。1）预计平安、国寿、新华、太保、太平在年开门红首日的个险新单保费同比增长分别约为-30%、+%、-15%、-55%、-15%，平安、新华、太保新单保费增速预计在首日触底后逐步回升。除国寿、太平外，预计各家新业务价值率将显著提升，NBV表现将远超市场预期，主要基于以下原因：平安主力销售的年金险从分红形态转变为预定利率3.5%的传统形态，带来产品新业务价值率提升；新华、太保保障型产品占比提升也将带来新业务价值率提升。预计开门红首日平安、国寿、新华、太保、太平NBV分别同比+5%、+%、+15%、-15%、-15%。年销售环境有利于年金险和保障险销售（银行理财收益率下降、居民投资风险偏好下降、增员环境好转），且国寿年金险对市场的竞争压力已解除，NBV改善趋势预计可持续，年保费端增长情况将明显优于年。我们预计，平安、太保、新华、国寿年NBV同比增长分别为10%、6%、8%、15%，对应EV增速15%-20%。2）年健康险快速增长，业务结构优化显著。截至11月，人身险原保险保费收入累计同比增长0.5%，其中寿险、健康险、意外险保费累计同比增长分别为-4.7%、23.2%、19.2%，剔除和谐健康保费，健康险累计同比增长35%，健康险占比19.7%，同比提升3.6pct。年，上市保险公司通过保障型产品“以价补量”，预计新业务价值同比增长情况大幅好于保费。预计年平安、太保、新华、国寿NBV同比增长分别为+7%、-3%、+1%、-16%，对应EV增速（剔除资本事项影响）分别为22%、16%、17%、11%。
产险：年财险利润有望触底回升，继续推荐中国财险。1）年1-11月，产险业务保费收入同比增长10%，增速持续放缓，主要由车险保费增长放缓带来。农险保费收入累计同比增长19.3%，预计其他非车险业务也实现较快增长，有利于提升财险整体承保盈利能力。财险保费集中度进一步提升，前三大财险公司保费收入占比64.1%，同比提升0.5pct。2）年财险利润增速将出现大幅反转。近期，中保协发布《关于就中国保险行业协会机动车辆保险自律公约（征求意见稿）的通知》，要求险企严格执行“报行合一”，且银保监局“三定”基本完成，地方监管力量增强，车险行业自律的监管力度将进一步强化，手续费率下降带来车险净利润率提升的趋势较为明确。同时，非车险保费与承保利润增长、行业集中度提升（人保较平安更具优势）、投资收益率及大灾损失底已过，年财险龙头公司的利润增速有望出现大幅反转。
投资：长端利率的走势不确定性较大，但目前寿险股价过度反映利率端悲观预期。1）年11月，在保险资金配置中，非标配置、银行存款配置分别环比增长亿、亿，基金和股票、债券配置占比环比有所下降。2）年沪深指数累计下跌25.3%；截至1月2日，10年期国债收益率为3.17%，年来，累计下跌73bps，利率走势面临较大的不确定性。但当前寿险股股价隐含的10年期国债收益率预期低于2.0%，而10年期国债收益率跌破2.0%的概率较低，寿险股估值具有较高的安全边际。
投资建议：在保费端，预计开门红NBV增长情况远超市场预期，且年保险销售环境、增员环境改善，NBV改善趋势预计可持续，年保费端增长情况将明显优于年。当前寿险股股价隐含的10年期国债收益率预期低于2.0%，对于利率预期底已到，预计长期利率下行预期的影响将减弱。目前平安、国寿、新华、太保A股股价对应PEV分别仅为1.01、0.70、0.72、0.75倍，对应PEV分别仅为0.83、0.60、0.62、0.63倍，估值处于历史低位。车险净利润率提升+非车险保费与承保利润增长+行业集中度提升+投资收益率及大灾损失底已过，年财险的利润增速有望出现大幅反转的逻辑未变。推荐排序：中国平安、新华保险、中国财险、中国太保，建议
