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屡创新高的美股萎靡不振的上证和少部分公 [复制链接]

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屡创新高的美股、萎靡不振的上证和少部分公司的牛市

天风策略:刘晨明/李如娟/许向真/赵阳

联系人:吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系:刘晨明

周五收盘,美股道琼斯工业指数突破点,再创历史新高,而与此形成鲜明反差的是,A股上证综合指数在多次冲击点失败后,又再次跌破点。但另外一方面,萎靡的上证综指背后,我们构建的“核心”指数,却在今年屡创历史新高。突破点的道琼斯、萎靡不振的上证综指、“核心”少部分公司的牛市,反映了怎样的逻辑,年少部分公司的牛市能否延续?1、一个全新的视角:为何美股屡创新高而A股总是萎靡不振截至周五收盘,美股三大指数道琼斯工业指数、标普指数、纳斯达克指数纷纷创出历史新高。从年金融危机之后的11年时间里,道琼斯工业指数(30支股票)、标普指数(支股票)、纳斯达克指数(支股票),分别累计上涨%、%、%。年化收益率分别达到11.1%、11.9%、16.6%。反观A股的几个重要指数,上涨综指、沪深、中证、创业板指09年以来分别累计上涨仅58.8%、%、%、67.5%。对应年化回报率也仅为4.2%、7.1%、8.7%、5.6%。对于中美股市表现出来的这种差异,有很多可以解释的理由:比如A股融资多、减持多、退市少形成“吸血效应”;而美股分红多、回购多、退市多形成“输血效应”。比如A股短期投资者多、长期投资者少形成“短期波动大、长期累计涨幅小”的局面;而美股长期投资者多、短期投资者少形成“短期波动小、长期累计涨幅大”的情况。再比如A股指数构建的问题等等。但是“打铁还需自身硬”,最终股价的表现,核心还是取决于公司的质量。关于上市公司的“质量”问题,有很多视角可以去理解和判断。这里我们提供一个全新的视角,不一定完善,供大家参考。我们此前的报告《一场定价体系认知的“革命”方兴未艾》中,曾经论述,不管是短期、中期、还是长期,ROE都可以很好的作为基本面和股价链接的桥梁:(1)短期维度:短期ROE的趋势主要由净利润增速决定。而短期(一年左右)个股的涨幅大小与ROE的变化趋势(即利润增速的变化趋势)强正相关。(2)中期维度:中期ROE的趋势取决于净利率的趋势,而净利率背后要么是宏观经济周期、要么是产业周期。产业趋势的强弱决定了GDP在各个行业的分布,也就决定了股价。(3)长期维度:长期ROE的趋势取决于持续分红和回购(注销股票)的能力。进入长期稳态后,不断增加的分红和回购,很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波动,从而市场对盈利的
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