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天风策略丨1分钟了解国庆期间大事开门 [复制链接]

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1分钟了解国庆期间大事:开门黑or红十月?

天风策略:刘晨明/李如娟/许向真/赵阳

联系人:吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系:刘晨明/许向真

回顾过去十年,A股出现“红十月”的概率高达70%,国庆后首周上涨的概率更是高达80%。但18年国庆后A股大幅下挫,此次有何不同?开门黑or红十月?

1、美股大幅震荡、原油大跌、美元贬值

权益方面,受美国经济数据不及预期影响,全球股市全线下跌;但美股在近两个交易日连续上涨,收复部分跌幅,纳斯达克指数假期上涨0.54%。欧央行降息难止经济下行趋势,与此同时,脱欧进程反复影响市场风险偏好,欧洲股市假期领跌全球市场。

商品方面,原油和贵金属假期波动加剧。沙特方面确认沙特原油产量完全恢复到遇袭前水平的消息重挫原油市场;美国经济数据推动贵金属期现低位拉涨,近两个交易日受美股反弹回吐部分涨幅。

外汇方面,刚刚升破逾两年新高的美元指数受经济数据影响连续回调,相应地,主要货币兑美元均有不同程度升值;其中,具备避险属性的日元涨幅最高。

2、PMI回升,供需端均有改善

国内经济方面,9月第一组数据出炉,官方制造业PMI为49.8,较上月回升0.3个百分点;财新中国制造业PMI终值为51.4,较上月大幅回升1.0个百分点,连续两个月处于荣枯线上方,且为年3月以来最高。PMI细项来看,生产端和需求端均有不同程度改善,其中新订单指数较回升0.8个百分点,采购量和原材料购进价格指数分别提升1.1、3.6个百分点。考虑到去年8月之后PMI连续下滑,年底基数压力走弱,PPI也有望走出通缩区间。

高频数据来看,9月六大发电集团耗煤量同比5.21%(此前连续5个月同比为负),同样显示生产端回暖,与PMI走势吻合。向前看,在11月采暖季到来之前,企业部门仍有赶工动力。因此即使短周期未企稳,对10月数据也不必过于悲观。

另外,据《中国百城宅地成交报告》,1-9月重点监测的全国个城市宅地成交面积为万平方米,同比增长7.5%,增速较1-8月9.2%的数值有明显放缓(数据来自wind资讯)。表明在房地产宽松预期落空之后,房企拿地进一步趋于谨慎,四季度房屋新开工数据存在回落风险,但断崖式下滑的可能性较低。

3、美国9月数据加深下行担忧,降息预期强化

假期对全球资产走势影响最大的消息莫过于新出炉的美国9月经济数据。除前值调整后的非农数据以外,制造业和非制造业数据均大幅低于市场预期,具体来看:

9月ISM制造业指数跌至47.8(前值49.1),创年6月以来新低,连续两个月位于荣枯线下方。9月ISM非制造业PMI为52.6(前值56.4),创年8月以来新低。9月新增非农就业人口13.60万,不及预期的14.50万,但前值从13万上修为16.80万;9月平均小时工资年率实际录得2.90%,较前值和预期值大幅下降0.3个百分点。在此之前公布的ADP就业人数(小非农)为13.5万人,也低于预期的14万人和前值的19.5万人。9月失业率创年以来新低的3.50%,较前值和预期值下降0.2个百分点。

除了美国以外,欧元区及亚太区同样复苏乏力,四季度全球经济及贸易仍有进一步向下风险:三大国际评级机构之一的惠誉预计全球经济增速将在今年跌至2.6%;世贸组织将全球贸易增速预期由此前的2.6%下调至1.2%;标普将美国年财年GDP预期由此前的2.5%下调至2.3,%,年预期由此前的1.8%下调至1.7%。此外,假期内澳洲联储和印度央行分别下调基准利率25个基点。

全球经济下行风险或构成四季度权益市场的最大制约因素。以美股为例,根据历史经验,即使美联储年内降息预期提升,恐也难以扭转美股走势与企业盈利走势的同步性。逻辑在于,美股的风险溢价紧密跟随EPS而非宽松政策,即美股EPS拐头向下的阶段(下图中灰色背景),即便美联储降息导致无风险利率下行,也没办法抵消风险溢价的抬升。4、有媒体报道美国限制投资中国资产,但随后美财政部“辟谣”,国庆期间未再发酵9月27日根据彭博社的新闻,美国正考虑限制美国养老金投资中国企业;同时考虑限制美国投资机构配置指数基金里的中国企业。但随后美国财政部否认了这一情况,国庆期间也未再次发酵。首先,通过数据整理,可以看到:(1)总体情况:截止中报,以上市公司十大流通股东统计,QFII的全部持股市值中,美国机构持有市值占比6.59%,比例并不高。(北上资金由于并非穿透监管,暂时无法看到持股帐户明细)。(2)个股情况:被全球QFII进入前十大流通股东的A股共计家,其中被美国QFII进入前十大流通股东的A股共计27家,且大部分占流通市值比重在2%以下。其次,即使未来美国果真限制投资中国资产,几个趋势也不会因此而改变:(1)外资长期流入的趋势不会变。(2)中国加快金融领域对外开放的趋势不会变。(3)A股“定价体系”长期迁移的趋势不会变。(4)成熟行业增加分红比例和回购的趋势不会变。5、(资料来源:文旅部、猫眼专业版、wind资讯)(1)国庆假期旅游消费再创新高:据文化和旅游部数据,国庆假期前四日旅游消费再创历史新高,全国共计接待国内游客5.42亿人次,同比增长8.02%;实现国内旅游收入.3亿元,同比增长8.58%。(2)据灯塔专业版数据,年全国累计票房在10月3日突破亿,比去年突破该节点提前1天。据猫眼数据,截止6日下午5点30分,国庆档电影《我和我的祖国》收获票房19.95亿位居首位,《中国机长》和《攀登者》分别收获17.14亿、7.36亿票房。(3)英国首相约翰逊发表担任首相以来在保守党大会上的首次主旨演讲,称他的团队将于周三向欧盟提出“具有建设性而合理的”蓝图细节。约翰逊强调,如果欧盟官员不做出妥协,那么英国做好了四周后无协议脱离欧盟的“准备”。(4)据新华社消息,沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹?本?萨勒曼10月3日确认,沙特原油产量完全恢复到遇袭前水平,今后将集中精力推动油气巨头阿美公司首次公开募股(IPO)。国内方面,中国石油在10月4日发布消息,新疆塔里木盆地发现了一个千亿立方米的大气田,系塔里木第二个万亿方大气区。6、A股日历效应:“红十月”涨多跌少回顾过去十年,A股出现“红十月”的概率高达70%,国庆后首周上涨的概率更是高达80%。

原因一方面或在于,10月作为全年收关的重要政策窗口,加上国庆节的特殊性以及年底密集的高层会议,监管层面维稳动力往往会因此加大;另一方面,为应对10月的缴税季压力,央行可能通过降息降准或公开市场投放等措施提前释放流动性,有助于提振市场预期。

进一步看,仅有的两次国庆节后首周下滑出现在年和年,其中14年是在大盘连续5根月线收红之后的短暂调整,且全月来看上证综指在券商发力拉动下转跌为涨,仅中小盘调整蓄势。18年在国内企业流动性危及外部贸易战风险交困之下全年下跌,与18年国庆后市场开启又一轮下跌的背景和环境相比较,今年有多个不同之处:(1)预期不同。18年国庆之前,市场“人心思涨”,很多投资者预计国庆后市场有反弹,因此9月份市场提前开始上涨,大家对国庆后的市场预期比较高。但是19年9月中旬开始,很多投资者认为国庆临近、维稳接近尾声,于是开始纷纷兑现收益,市场经历了半个月的调整,大家对国庆后的预期也比较低。(2)贸易战环境不同。18年国庆期间,美国副总统彭斯在演讲中“严厉批评中国”,被市场解读为贸易战的升级,全球市场因此暴跌,A股国庆后也大幅补跌。19年国庆期间,贸易战虽没有大幅好转,但也算得上“风平浪静”,国庆后中美双方将开启新一轮的谈判。另一方面,在经过了快两年的贸易战“洗礼”之后,指数层面在一定程度上开始对贸易战“脱敏”,同时,一些自身“业绩过硬”的板块,比如消费龙头和科技龙头,已经几乎不大受到贸易战的影响。(当然,贸易战拖累经济预期仍然比较严重,受此影响较多的周期板块和中小制造业公司尚难有大的表现)。

(3)三季报的情况和对未来的经济预期展望不同。18年三季报以茅台为代表的白马公司业绩大幅低于预期,并且经济展望很糟糕。19年三季报,目前来看,核心的消费和科技公司展望均不错,同时9月PMI反弹,也使得市场对经济继续断崖式滑落的担忧减轻。

7、开门黑Or红十月?9月下旬以来市场的调整,来自于大家对维稳接近尾声的担忧,很多投资者开始兑现收益,头部公司涨幅过大是另外一方面的担心。随着9月下旬市场的快速调整,对10月份的市场表现并不需要过于悲观。从过往情况来看,国庆节后市场上涨概率较大。从市场本身逻辑来说:(1)贸易战仍然存在不稳定性,但是市场预期较低。我们9月22日在
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