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复盘数据挖掘辅助我们做出了哪些精 [复制链接]

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摘要

核心结论:

近一年来,我们的研究围绕属于“诗和远方”的少部分公司牛市展开。以消费核心资产的估值体系、科技产业周期的发展脉络为研究主线,辅以新的行业比较模型,为市场带来更为有价值的结构化研究思路。我们在研究的路上不断前行,以数据论证逻辑,做最接地气的研究。回首近一年,我们通过数据分析与逻辑验证,在市场关键时点的大势研判、行业配置等方面,作出了较为有参考意义的判断。TIPS1:相对业绩趋势决定A股中长期风格(/12,根据相对业绩趋势的测算,判断年风格更有利于创业板指)TIPS2:过去20年,春季躁动科技占优概率最高,尤其是2月(/12,复盘历年春季躁动,判断科技是春季躁动主攻手与全年主线)TIPS3:一年维度,扣非增速决定A股超额收益排序,可以一定程度淡化估值(/01,年度战略推荐新能源车产业链、竣工产业链、游戏、面板)TIPS4:爆款基金发行与市场顶部并无直接联系(/02,根据历年复盘结果,判断爆款基金并不一定意味着市场情绪的顶点)TIPS5:创业板指流通换手超过5%,预示情绪高点(/02、/07,根据创业板5%换手率的阈值,两次提示短期情绪过热)TIPS6:股债收益差的极致位置辅助判断股票的系统性风险和机会(/03,根据股债收益差十年最低,判断市场处于底部区域)TIPS7:根据其它地区经验,MSCI纳入空档期,外资仍然持续流入(/04,根据海外数据经验,判断外资在MSCI纳入“空档期”仍会持续流入)TIPS8:根据日历效应,Q2大消费占优,尤其是白酒(/04,根据日历效应和景气度,Q2重点看好白酒、医药、食品等消费板块)TIPS9:PB-ROE角度,筛选ROE趋势改善但估值分位数较低的方向(/07,从PB-ROE的性价比角度出发,较早明确看好军工板块机会)TIPS10:混合偏股基金仓位低于80%或高于85%,对A股下个季度有指引意义(/07,根据公募基金仓位突破85%阈值,提示市场波动加大的风险)TIPS11:信用周期决定经济预期,经济预期决定市场方向(/08,根据对信用周期的预测,判断市场只是波动加大,但没有系统性风险)近一年来,我们的研究围绕属于“诗和远方”的少部分公司牛市展开。以消费核心资产的估值体系、科技产业周期的发展脉络为研究主线,辅以新的行业比较模型,为市场带来更为有价值的结构化研究思路。我们在研究的路上不断前行,以数据论证逻辑,做最接地气的研究。回首近一年,我们通过数据分析与逻辑验证,在关键时点的大势研判、行业配置等方面,作出了较为有参考意义的判断。

01

根据相对业绩趋势的测算,判断年风格更有利于创业板指年底,在《当前估值隐含了怎么样的增长预期?——A股盈利趋势展望》中,我们对年沪深和创业板指的盈利做了预期,认为:在新的科技周期下,年头部科技股的盈利继续得到支撑,相对业绩趋势支撑创业板指年的走势继续占优。

02

复盘历年春季躁动,判断科技是春季躁动主攻手与全年主线在新的一年开启之际,我们对日历效应与历年春季躁动进行复盘分析。在年12月29日报告《十一年春季躁动复盘:年如何演绎?》中,对于年春季行情,我们认为大概率会是一个“经济数据略有改善+一次降准的适度宽松+业绩相对趋势进一步确立”的组合。战略层面,全年来看,科技产业趋势是年最重要的主线,而在春季躁动行情中,成长股大概率会成为主攻手,特别是2月份。

03

根据景气度决定相对收益,年度战略推荐新能源车产业链、竣工产业链、游戏、面板年初,在《年哪些领域的景气有望显著改善?——兼论一年维度决定股价的核心变量》中,我们对市场中短期涨幅的决定因素进行了规律性的总结分析与推演,认为:中短期投资很大程度上是景气度投资,中短期的涨跌幅取决于景气度的高低。而历史统计数据显示了一个一般性规律:1年维度涨幅大小与盈利水平/盈利变化幅度的高低,呈现出线性正相关关系;中短期涨跌与估值高低关系不大,特别在成长股高增长或加速增长阶段,盈利的趋势性最重要,估值反而是次要因素。按这一维度的逻辑,我们推荐了年的四个方向——新能源车产业链、房地产竣工产业链、游戏、面板。

04

根据历年复盘结果,判断爆款基金并不一定意味着市场情绪的顶点春节后,基金的发行延续了节前的火爆态势,有声音认为爆款基金的发行是市场见顶的信号。在2月19日报告《爆款基金是否意味情绪顶点?科技股还有哪些增量资金?》中,我们认为:从权益类基金的单月发行规模上来看,基金发行的阶段性高点,和市场的顶点并不一一对应。比如年8月、年5-6月以及年1月均处在阶段性发行规模的高点,对应的是市场的阶段性高点;而年8月、11月以及年的9月、年的7月和10月,反而对应的是阶段性市场的低点。

05

根据创业板5%换手率的阈值,两次提示短期情绪过热和风险加大根据创业板5%换手率的阈值,年内我们两次提示短期情绪过热以及市场可能的风险。第一次:年初科技板块带动市场情绪高涨,我们在2月25日报告《以换手率衡量的创业板情绪,到了什么阶段?》中认为:创业板换手率已持续6个交易日在5%左右徘徊,提示短期情绪过热,风险也有所加大。第二次:7月上旬,市场快速上涨,创业板换手率再度突破5%。我们在7月13日报告《以换手率衡量的创业板情绪,到了什么阶段?》中分析到:从历史上看,当创业板换手率(流通市值)超过5%,其后持续时间在天不等,涨幅在不等。可见,换手率超过5%意味着泡沫化趋势的形成,但在没有外力打断的情况下,大概还会持续一段时间。然而,每次打断泡沫化的因素都属于黑天鹅,难以防备,比如今年3月初全球疫情爆发、去年4月政治局会议政策超预期收缩、15年6月查配资、11月汇率快速贬值等。因此,短期维度,从换手率超过5%的经验出发,创业板泡沫化的趋势还将延续,但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。

06

根据股债收益差十年最低,判断市场处于底部区域3月份市场暴跌之后,我们在3月中下旬开始判断市场底部区域的出现。其中一个重要逻辑是股债收益差达到十年最低的位置。3月17日《底部看市场,哪些公司值得布局》、3月25日《底部的逻辑、反弹的性质以及看好的方向》等报告中,我们认为股债收益差(10年期国债收益率-沪深股息率)位于十年来的最低位置,为A股市场提供了较强的内生动能。在流动性过剩,叠加资产荒的大背景下股债收益差来到了过去10年的最低位置,这些类固收的、高股息的资产,对大盘起到稳定器的作用。

07

根据海外数据和经验,判断外资在MSCI纳入“空档期”仍会持续流入3月份市场的暴跌,同时伴随着外资的大幅流出。我们在深度报告《MSCI纳入空档期,外资流入趋势和投资风格会否生变?》中,复盘了台湾和韩国市场MSCI纳入期间的外资行为和资金趋势,认为:A股近期的外资流出行为是美股暴跌以及全球riskoff大环境下的结果;但长期看,外资持有A股的比例将趋势性提升。尽管A股在年完成MSCI纳入的“三步走”之后,年并没有提升比例的计划,但从海外的韩国市场和台湾市场来看,在MSCI纳入期间每年都有资金持续流入(不论当年是否有纳入比例的提升),且在MSCI%纳入之后,外资还将持续流入2-3年。长期看,外资持股占比也会趋势性提升。截至Q2,根据央行数据,全部外资(北上+QFII等)共持有A股市值2.46万亿,占全部A股市值的3.55%、占流通A股市值的4.74%。考虑广义的中国资产(加上中概股、港股中资股),外资持股占比为5.8%,不仅低于美、日等发达国家,和巴西等新兴国家相比也差距较大。因此,再考虑MSCI纳入因子仅提升至20%,外资流入的空间仍然较大,这也将对中国的核心资产估值形成长期支撑。

08

根据日历效应,Q2看好白酒、医药、食品等大消费板块随着对市场底部区域判断逐步获得验证,我们在4月6日《Q2行业配置策略:3个逻辑基点、9个细分板块》、5月5日《行业配置的制胜策略:如何应对板块加速轮动和海外不确定性》等报告中,基于日历效应以及行业景气度,认为:Q2仍然需要震荡以消化疫情和外需等不确定性,板块方向明确看好:(1)日历效应下的白酒、空调、乳品、医药商业等;(2)景气度有望改善的5G基础设施、大数据中心、医疗信息化、医疗器械、食品和零食、高端酒、疫苗、餐饮和短途旅游、内销家具、装饰建材、装配式建筑等。

09

从PB-ROE的性价比角度出发,7月初明确看好军工板块机会

在7月初短平快的风格漂移(消费科技-大金融)之后,我们在7月5日《大切换?——眼前的苟且,但别忘了还有诗和远方》、7月7日《季报让诗和远方希望再燃》等报告中,建议在7-8月的业绩窗口期继续
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