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天风策略在风格的阶段性漂移和长期趋势 [复制链接]

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在风格的阶段性漂移和长期趋势中如何权衡?

天风策略:刘晨明/李如娟/许向真/赵阳

联系人:吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系:刘晨明

摘要

核心观点:

1、综合国内国外的因素来看,国内流动性过剩的环境预计短期不会有变化,分歧在于会不会马上更进一步放松(比如降准降息),而全球疫情扩张和发酵程度暂时无法有明确结论,相当于是平添了不确定性因素,考虑这两点,类似1-2月整体提估值的贝塔阶段正在进入尾声,但A股市场暂时看不到持续下行的风险,未来不管是科技板块内部、还是传统板块,更多需要挑选结构性机会。

2、Q2风格有可能阶段性向蓝筹漂移。但站在事后的角度来看,过去8次风格趋势中的阶段性漂移,能够对最终业绩和排名,起到决定性作用的就是年11-12月那一次金融地产的短期爆发,只有这一次风格的阶段性漂移最终成了全年的制胜局。因此,如果我们确信这一次并不是长期风格趋势的逆转、并且是相对比较温和的风格漂移,那么就大概率不是今年的“制胜局”。

3、动态来看,考虑到国内服务业复苏缓慢(借鉴03年非典经验),同时海外疫情的扩散和全球经济持续面临不确定性。虽然地方政府投资能否大规模扩张、投资计划会不会修改仍然不确定,但是国内政策应该来说会朝着逆周期调节不断加码的方向走。2月政治局会议上的两个“更”字定下了这个基本的基调。

因此,在全球不确定性因素持续发酵的背景下,同时科技股的股价超前于基本面太多以后,国内A股市场的主线缺失,相对来说,逆周期政策发力就成了为数不多的逻辑主线。重点看好“新旧基建”中的5G链条、地产、水泥、建筑。

1.关于市场整体风险:海外疫情扩散和国内流动性过剩,谁会成为主导?在上周的周度策略报告中,我们曾经提到:“根据国内市场面对非典和新冠肺炎的经验,全球riskoff的结束,可能取决于全球新增案例数的拐点。民主党内选举也可能影响美股走势,但是对于A股而言,更多还取决于全球疫情。”过去一周全球(除中国)疫情仍然继续扩散和发酵,我们统计的全球单日新增案例数,仍然在以一个较快的速度增加,如下图所示。因此,整个海外市场riskoff的环境仍然没有结束,波动率指数VIX也持续维持在一个较高的位置上。另一方面,回到国内,当前流动性过剩的环境没有发生太大变化,虽然2月下旬开始,央行没有再进一步净投放流动性,但是由于整体较为缓慢的复工节奏,融资需求一直较弱,因此,最终反映到资金价格上,shibor隔夜、DR都维持在底部震荡,而shibor3个月则处于年以来的最低位置。向前看,海外疫情有两种情况:其一,全球单日新增确诊案例很快看到高峰和拐点,那么全球riskoff的环境可能很快结束。其二,全球单日新增确诊案例迟迟不见拐点,且感染地区扩散化,全球经济预期进一步下调,尤其是如果美国疫情和经济出现更大风险,那么即便美联储连续降息,也很难挽救美股牛市的终结。而同时,国内会否出现流动性拐点,也需要进一步考核未来几个关键时间点央行的动作:1)3月没有MLF到期,
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